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乐投体育一德期货:市场风起云涌 期权大有可为
2020-06-29 03:51


  2019年12月23日,随着沪深两只300ETF期权及中金所股指期权的携手上市,金融期权市场告别了上证50ETF期权“一枝独秀”的局面。金融期权扩容以来,总体成交及持仓规模平稳上升,期权土壤在经历多年培育下,300ETF期权及股指期权已迅速成为活跃的期权品种。

  值得注意的是,2020年3月23日中金所沪深300股指期权日内交易限额放宽至100手,单月日内开仓限额及深度虚值开仓限额均进行了调整,该标准将持续至2020年6月19日。

  尽管3月下旬股指期权交易限额有所放宽,但股指期权成交量并未有所放大。以华泰柏瑞300ETF期权成交量为标准,观察股指期权自上市以来的(股指期权日成交量/HT300ETF期权日成交量)这一数值,该指标自股指期权限额调整之后虽略有提升,但仍处于该指标调整前的均值水平。因此,我们仍然期待股指期权交易限额的进一步放宽。

  自2019年12月23日金融期权扩容,至2020年一季度末,国内金融期权市场波动率变化较为剧烈,整体呈现持续走升的趋势。具体数据如见表2,图5为金融期权四品种在上述时间段内的波动率走势情况。

  回顾一季度金融期权隐含波动率走势情况,我们认为可以将波动率的运行划分为三个阶段:春节前低波动率阶段,国内疫情防控下的中波动率阶段,全球恐慌下的高波动率阶段。下面我们以50ETF期权为例:

  Ⅰ. 春节前低波动率阶段:自金融期权扩容至2020年1月底,金融期权四品种隐含波动率基本处于10%至20%之间,整体处于历史地位运行;

  Ⅱ. 国内疫情防控下的中波动率阶段:春节假期期间,受疫情影响,全球市场出现不同幅度的下跌,在此背景下,2月3日国内市场开盘,各指数跳空7%以上,金融期权隐含波动率大幅高开,其中看跌期权隐含波动率达40%以上,看涨期权隐含波动率达20%以上。至2月底,随着市场的逐步回暖,隐含波动率逐渐走低,整体处于20%附近。在此阶段,国外疫情处于起步阶段,从VIX指数可以看到,在国内市场大幅波动的情况下,VIX指数相对平稳;

  Ⅲ. 全球恐慌下的高波动率阶段:三月初至三月末,在国外疫情全面爆发,原油市场大幅波动,以及美元流动性危机的多因素叠加下,海外市场出现剧烈波动,VIX指数快速走高,3月18日最高触及85.47,仅次于2008年金融危机时的89.53。国内市场方面,在全球恐慌的背景下,市场连续下探,金融期权隐含波动率长时间处于30%至50%之间高位运行。

  四月份以来,在市场逐步回暖的情况下,金融期权隐含波动率已有所回落,平值合约隐含波动率已回归至20%附近。从波动率交易角度来看,若后市重现三月份波动率行情,可考虑高位做空波动率,此外,在全球疫情仍未完全控制的情况下,波动率进一步下行的空间有限,因此,隐含波动率处于15%以下位置做空波动率需做好风控。

  金融期权市场扩容以后,多品种的市场为我们带来了跨品种套利机会。从波动率套利角度来看,由于上证50指数与具有高度相关性,因此,我们统计了自2012年以来,沪深300指数与上证50指数60日历史波动率的走势情况,以及该时间段内历史波动率的差值情况,如下图所示:

  从两指数的历史波动率走势来看,60日历史波动率基本重合,仅在2015年A股市场大幅下跌的情况下出现较为明显的差异,从60日历史波动率的差值分布来看,波动率差值主要集中于[-2%,2%]之间。从当前数据来看,沪深300指数历史波动率与上证50历史波动率基本相等,因此,沪深300ETF期权及沪深300股指期权近月合约隐含波动率应基本与上证50ETF期权近月合约基本一致,隐含波动率差值应稳定在一定范围之内,若超出该范围,投资者可考虑进行跨品种的波动率套利机会。我们进一步统计了金融期权扩容至3月底,金融期权平值位置合约隐含波动率差值的分布情况,如图所示:

  从上图可以看到,各品种看涨期权合约之间跨品种波动率套利机会及空间相对较小,看跌期权方面,上证50ETF期权与嘉实300ETF期权、上证50ETF期权与中金所股指期权存在一定套利机会及空间,但考虑到嘉实300ETF期权及股指期权流动性问题,该套利组合需谨慎。对于二季度而言,全球疫情影响尚未止步,在市场大幅波动下,仍可进一步关注跨品种波动率套利机会。

  商品期权市场方面,正如2020年年报所提及—“百花齐放的商品期权”。2020年1月16日,菜粕期权于郑商所上市,3月31日,LPG期权于大商所登台。目前,场内商品期权已形成多点开花、百花齐放的格局,品种已覆盖农产品板、能化、黑色、有色、贵金属等多板块。场内期权品种的逐渐丰富,一方面将进一步推动相关产业风险管理及贸易模式的再升级,另一方面,也为其相关的场外期权提供了可参考的定价基准及风险对冲路径。

  在商品期权品种逐步丰富的同时,商品期权的成交及持仓规模也在稳步增长。我们分版块统计了不同品种在一季度(2020.01.01-2020.03.31)的成交及持仓规模,乐投体育如下:

  针对当前场内商品期权,我们将各品种按照板块划分,统计了各品种一季度以来波动率情况,如下图所示:

  从各品种隐含波动率一季度的变动来看,在新冠疫情全球蔓延、原油市场剧烈波动等多因素叠加下,商品期权隐含波动率均在一季度走至历史高位。农产品方面,天然橡胶期权、棉花期权在三月中旬隐含波动率升至50%以上;能化期权及铁矿石期权隐含波动率也于三月中旬涨至50%以上的历史最高位;沪金期权在市场大幅波动下,隐含波动率也由上市初期10%至20%的水平升至40%高位。目前来看,多数农产品期权隐含波动率已回落至正常范围,但棉花、天胶等期权品种,乐投体育平台以及能化、铁矿石等期权品种,隐含波动率仍高于历史均值水平。

  Long Gamma策略是指通过买入期权,同时用标的资产进行Delta对冲,以达到组合的市场中性目的。在用标的资产进行Delta对冲过程中,动态地调整组合中性,在标的资产波动率变化过程中获取收益。

  2020年一季度以来,豆粕期货波动率处于历史同期相对高位,因此,考虑做多波动率策略,在标的资产价格大幅波动或波动率升高过程中获取收益。我们针对1月至3月下旬这三个月期间的行情,进行了Gamma Scalping策略回测。在合约选取方面,我们选取Gamma值较大且流动性较好的以M2005为标的的平值看涨期权合约,并使用M2005期货合约进行Delta对冲;在数据选取方面,我们选择日数据进行回测;当期权与期货合约组合超过止盈或止损位置,则进行平仓处理,并重新构建Delta中性的组合。在以上原则下,Gamma Scalping策略净值曲线如图所示。

  可以看到,在高波动环境下,Gamma Scalping策略能够在标的价格出现较大波动的情况下产生较为明显的盈利。如果未来在策略中加入波动率的择时条件,则会对策略效果有进一步改善。



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